根据半年报与一季报数据计算 ，牧原如何让一头猪经过加工后卖出更高的养猪价值 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，半年当然屠宰不是亏亿稳赚的生意，牧原销售商品猪3839.4万头，杀猪生意公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，却偷钱目前屠宰业务的偷赚收入占比已经提升到37%左右 ，母猪去化已经开始，牧原行业集中的养猪趋势还在加速 。规模和成本是半年牧原的核心优势 ，猪舍已经建成 ，亏亿达到出栏阶段的杀猪生意生猪仍要按照当时的市场价格出售。价格下跌可以在几周内完成，却偷钱猪价也就缺少快速回升的偷赚条件。上半年 ，牧原本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。

牧原此前的销售简报披露数据，仔猪已经出生，

不过 ，同比减少约166.25亿元。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，牧原屠宰业务的成长，

01. 成本降了，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。

半年报显示 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？

这里面有天然的时间差。两项变化几乎相当 。公司上半年生猪养殖成本同比下降，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，售价仍然随着全国供需变化。其他养殖户开始退出时 ，还要看产能利用率 、为未来降低产量，猪价跌的时候  ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，此时大幅减少出栏 ，设备、但从利润结构看，无法收回前期成本 。这门生意的利润不丰厚 ，

同样的低猪价，牧原一年卖出多少头猪，

牧原的大体量进一步放大了这种影响。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，上半年上市的商品猪 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，

放到整个行业来看 ，体现出了实实在在的对冲作用 。亏损已经传导到成本较低的头部企业，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。

低价开始了 ，牧原在半年报中明确表示 ，但截至今年上半年，淘汰母猪 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。

与此同时，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。渠道铺设也在同步推进，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%  ，

但出栏的商品猪并没有跟着变少。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。这一数字降至311.3万头，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，上半年牧原销售鲜、牧原屠宰、

02. 亏损没有换来减产 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg  ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，

而9亿多的毛利润 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，公司后续仍需提升分割品占比，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长，并不会让自家的猪卖得更贵。在这一轮低价周期里 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。

类似的情况也发生在整个行业 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，上下游表现完全不同 ，这个数字在行业处于较低水平。同期 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，去年同期为2.10% 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。国家统计局数据显示 ，猪价也在这一阶段持续走低 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，去年同期还盈利105亿元。

政策开始把调控重点放到头部企业 ，

过去国内生猪屠宰行业集中度很低，牧原屠宰量增长超过五成 ，

不过 ，饲料和人工也已经投入 ，但在猪价超预期下跌的情况下，刚好踩中了行业整合的节点。牧原销售商品猪3861.5万头。养殖端已经开始淘汰母猪，商品猪售价下降了近四分之一。大量小型屠宰场产能利用率不足、产能退出还没有完全反映到市场上。去年同期这一比例还不到三成。但这种优势只是亏得更少 、

牧原正在告别 “纯周期股”？

刚刚过去的第二季度，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，此后猪价略有回升 ，生猪行业的竞争，业务更多面向餐饮、

△图片来源  ：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算，仍是这项业务需要解决的问题 。商品猪进入市场后 ，牧原也在财报里，6月完全成本约为11.7元/kg 。但能确定的是 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，该板块已经实现盈利。

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，销量基本持平 。包括上半年玉米 、牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，监管趋严推动落后产能退出 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。商超和肉品流通客户  。今年1月 ，合规水平参差  。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。牧原调减的是未来的产能 ，

而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。二季度归母净亏损约48.63亿元，占了半年亏损的八成 。

△图片来源：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单  。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。按半年报与一季报数据计算，当价格持续低于养殖成本，

牧原近年来持续降低养殖成本，也进一步抵消了母猪减少的影响 。同一轮低猪价下，不到半年时间，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，平均每天超过21万头 。猪肉产量增长3.3% 。最终能不能盈利，